En 1979, le groupe de rock anglais, le Electric Light Orchestra, a publié une chanson intitulée Ne m'amène pas. La chanson a été écrite par Jeff Lynne et était dédiée à la station spatiale Skylab, qui a réintégré l’atmosphère de la Terre la même année. Une chose qui n'est pas entrée dans l'atmosphère pendant le cycle économique actuel est les taux d'intérêt. Au cours du cycle économique (à partir du bas de la dernière récession), le taux de référence à 10 ans a à peine évolué. Le rendement sur 10 ans était de 2,08% à la mi-juin, ce qui est inférieur au rendement au plus bas de la récession. Au cours de la phase de croissance du cycle économique, le rendement sur 10 ans est tombé à 1,38%. Avec une inflation moyenne d'environ 2%, les taux d'intérêt au cours du cycle économique ont été essentiellement négatifs.
Selon la théorie économique, les taux d'intérêt devraient augmenter au cours d'une reprise, à mesure que les consommateurs et les entreprises augmentent leurs emprunts pour financer de nouveaux achats et investissements. Cependant, à partir de 1987, les choses ont commencé à changer et, pendant trois des quatre dernières reprises, les taux d’intérêt ont continué à baisser. Il n’existe vraiment aucune théorie économique solide pouvant expliquer cela. Pourquoi une demande accrue de capital n'entraînerait-elle pas une augmentation de son prix?
De nombreux économistes et experts politiques ont suggéré que le Conseil des gouverneurs de la Réserve fédérale en était la cause. Même s’il est vrai que depuis qu’Alan Greenspan est devenu président de la Fed en 1987, la banque s’est montrée dovish en matière de politique monétaire. Mais contrairement à ce que de nombreux économistes peuvent suggérer, la Fed a très peu d’impact sur les taux d’intérêt du marché. En fait, alors que le taux des fonds fédéraux a augmenté et baissé au cours des cycles économiques, le rendement à 10 ans a constamment baissé pour atteindre un état stable autour de 2% à partir de 2011.
Ce sont vraiment la demande de monnaie et l'inflation qui déterminent les taux au niveau des dix dernières années, et non la politique monétaire de la Réserve fédérale. Il doit donc exister d'autres raisons pour lesquelles les taux n'ont pas augmenté au cours de la reprise. Alors que de nombreux analystes ont suggéré les raisons de la baisse des taux d’intérêt, il ne peut en réalité y avoir que trois causes:
- Anomalie d'inflation des années 1970;
- Augmentation de l'offre de capital; et
- Demande réduite de capital.
Dans l’histoire, la tendance à la baisse s’explique en grande partie par la remontée des taux dans les années 1970. L'inflation a culminé en 1980 à environ 14,6%. À cette époque, le rendement à 10 ans n’était que de 12,5%, de sorte que les taux d’intérêt réels étaient en réalité négatifs. En fait, pendant une grande partie de la période d'inflation entre la fin de 1978 et la fin de 1980, les taux d'intérêt réels ont toujours été négatifs. Ensuite, la Réserve fédérale est intervenue et a forcé les taux à court terme à atteindre des niveaux record. Cette évolution s'est répercutée sur les taux du marché et les 20 prochaines années, ainsi que jusqu'au siècle prochain, avec des taux d'intérêt réels à des sommets historiques, des niveaux jamais vus depuis les années 1700 et 1800.
Après cette période, les taux d'intérêt réels ont été ramenés à des niveaux inférieurs à 1%. Aujourd'hui, l'inflation est d'environ 1,7% et le taux de rendement à 10 ans est de 2,08%, soit un taux réel d'environ 0,4%.
Cela explique toutefois la tendance à long terme puisque l'inflation a tendance à augmenter à mesure que le cycle économique se développe, pourquoi pas les taux d'intérêt? Si la demande de monnaie augmente, son prix ne devrait-il pas? Et avec le niveau d'endettement qui monte en flèche au cours de la même période, il est incongru que le prix de la monnaie continue de baisser.
Une chose qui pourrait conduire à la baisse au cours du cycle économique est que l’offre de capital a dépassé la demande. Les statistiques sur l'offre de monnaie sont un peu incertaines car il existe de nombreuses mesures différentes; Toutefois, même en examinant des mesures générales de la masse monétaire mondiale, la dette commerciale a augmenté de façon exponentielle pour atteindre la masse monétaire. Il semble donc que l'offre de monnaie n'ait pas augmenté avec la demande. Cela signifie que les lois de l'offre et de la demande peuvent ne pas s'appliquer à la monnaie.
La réduction de l'inflation a eu raison de faire baisser les taux d'intérêt nominaux; Cependant, la demande de dette devrait faire monter les taux d’intérêt réels. Stanley Fischer, ancien vice-président de la Fed, a suggéré que le ralentissement de la croissance attendue dû à la baisse de la productivité et à la faible croissance de la population active était la principale cause de la faiblesse des taux d'intérêt, les investisseurs ne voyant pas beaucoup de demande de monnaie à l'avenir. Bien que cela puisse avoir un certain effet, il est peu probable que les ratios dette / épargne actuels soient compensés. Fischer a également suggéré que les entreprises devenaient moins capitalistiques et que la demande de crédit s'affaiblissait. Cela ne semble pas correspondre au scénario actuel d'accumulation de la dette, même si elle n'est pas utilisée pour des investissements productifs.
Cependant, les statistiques économiques ne disent pas toujours la bonne histoire et, souvent, elles déforment la réalité. Au cours du dernier cycle économique, les banques centrales du monde entier se sont lancées dans ce qu'elles ont appelé l'assouplissement quantitatif. En effet, ils imprimaient de l'argent et achetaient ainsi presque toutes les obligations dont ils disposaient, forçant l'offre de crédit bien au-dessus de la demande. Cela se poursuit encore au Japon, où la Banque du Japon, dans une tentative malheureuse de contrer l'inflation, achète toutes les obligations d'État, éliminant ainsi le marché privé. Les banques centrales ont en effet créé une énorme offre de capitaux à la recherche de la demande. La seule raison pour laquelle cela n’a pas provoqué une inflation massive est qu’elle n’est jamais vraiment entrée dans l’économie, mais plutôt dans les livres des banques centrales et commerciales.
Tout cela signifie que l'offre de capital est supérieure à celle suggérée par les mesures monétaires classiques et, avec l'affaiblissement de la demande, les taux d'intérêt devraient rester bas.
Outre les statistiques ne reflétant pas correctement l'offre de capital, la nature même de l'investissement évolue. Une théorie intéressante est que, dans la mesure où les informations et les actifs incorporels tels que les logiciels ou les effets de réseau sont devenus une part plus importante de l’apport en capital de la plupart des biens et services, et comme ces actifs ne sont pas correctement évalués dans le PIB et d’autres calculs financiers, ils sont en réalité cachés. l'épargne ou les actifs cachés qui fournissent des capitaux aux marchés à un rythme plus rapide que la dette a augmenté. En effet, la valeur d'un Facebook ou d'un Uber est composée presque entièrement de la valeur de leurs effets de réseau et cela n'est pas mesuré dans les statistiques du compte de capital. Ainsi, si Facebook emprunte 100 dollars pour attirer 100 utilisateurs supplémentaires, il ajoute 100 dollars au calcul de la dette, mais rien du côté des actifs du bilan. C’est peut-être un hasard si le boom de l’internet et les premières versions de ce qui est devenu America Online (ou AOL) ont commencé à peu près au même moment que la baisse générale des taux d’intérêt nominaux.
Quoi qu’il en soit, les faibles taux d’intérêt dominent désormais les marchés financiers et contractent un énorme volume de dette. Toute augmentation marquée des tarifs pourrait entraîner de grandes dislocations. Il est donc extrêmement important de comprendre ce phénomène. Sinon, l'économie pourrait réintégrer l'atmosphère sans bouclier thermique.
John Dunham est président de John Dunham & Associates. John Dunham & Associates, basé à Brooklyn, a construit sa réputation de chef de file dans le domaine de l'économie fiscale et réglementaire en produisant des études d'impact économique claires, concises et efficaces. Ils peuvent constituer une excellente source pour toutes vos histoires nécessitant une analyse économique.
